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定位中高端,引領流行趨勢
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2016固廢處理市場前景廣闊

作者:人氣:發表時間:2016/4/6 9:19:33 字體大小:【

我國固廢處理行业起步較晚,總體尚處發展初期,随着法律法規的逐步完善,市場近年来發展較快,但投资缺口依然較大;同時新一屆政府上台後對環保的重視程度加強,行业需求有望進一步釋放,行业發展前景較好。

受益于國家規劃提振和多項環保政策出台的利好,我國固廢處理行业市場競争持續升溫,尤其是垃圾焚燒發電領域成为行业“熱門”,各家固廢處理企业加速“跑馬圈地”,行业集中度不斷提升。未来,固廢處理企业的橫向擴張仍将持續,同時逐步向上下遊環節延伸业務,全力打造固廢處理全産业鍊,行业強者愈強的局面将逐步形成。

固廢處理企业资金實力和融资能力逐漸取代項目訂單獲取能力,成为迅速搶占市場的制勝關鍵,推动企业融资渠道日趨多元。由于上市公司融资方式靈活、成本較低,加之近期新三闆創业闆轉闆機制年内試點消息的傳出、IPO與再融资取消環保核查以及IPO注冊制的将至,股權融资是目前固廢環保企业的首選融资途徑。

影響評級的主要趨勢

工业固廢産生量大,目前處理能力仍無法滿足市場需求,未来将保持較高的投资規模;生活垃圾處理近年来在政策鼓勵下逐步向焚燒處理轉變。

從固體廢棄物産生的情況来看,工业固廢産生量遠大于生活垃圾廢物。2013年,我國一般工业固體廢棄物産生量和生活垃圾清運量分别为32.77 億噸和1.72億噸。值得注意的是,2013年一般工业固廢産生量首次出現下降,較2012年降低1342萬噸,这表明随着工业發展水平的提高,工业精細化發展趨勢逐漸顯現,固廢産生量可不再随着工业化程度的提高而持續增長。工业固廢産生量較大,危害明顯,因此受重視程度相對較高;且工业固廢産生單位均为企业,監管相對簡單。我國對工业固廢實行申報登記制度,産生工业固廢的單位必須按照國務院環境保護行政主管部門的規定,向所在地縣級以上地方政府環境保護行政主管部門提供工业固廢的種類、産生量、流向、貯存、處置等有關资料。理論上工业固體廢物應不存在未经處理傾倒丢棄的情況,實際中處理情況更多取決于各地政府的監管及執法力度。

工业固廢的處理方式主要包括綜合利用、處置和貯存。綜合利用是指将固廢中的有用物質進行提取和再利用,工业固廢中的廢渣、粉塵等通過處理可以重新形成建材、化工等領域的原材料,實現廢物再利用,因此綜合利用是工业固廢最主要的處理方式;處置是通過較为傳統的填埋和焚燒等方式進行處理;貯存則是對暫時沒有能力處理的工业固廢進行儲存放置,避免傾倒丢棄污染環境。總體来看,近年来一般工业固廢的處理情況逐年改善,綜合利用量和處置量不斷提升,貯存量和傾倒丢棄量則逐年下降,特别是傾倒丢棄量占産生量的比重已低至0.04%。然而,每年仍有相當比例的工业固廢得不到綜合利用而選擇貯存,表明工业固廢的處理技術與能力仍無法滿足目前需求。根據《大宗工业固體廢物綜合利用“十二五”規劃》,“十二五”期間,大宗工业固體廢物綜合利用重點工程總投资 1,000億元,大規模投资将逐漸推动工业固廢處理産业的進步發展。

生活垃圾處理方面,垃圾清運作为生活垃圾處理的前端主要由地方政府承擔。随着城市化進程的加快,近年来生活垃圾清運量不斷增長;無害化處理作为生活垃圾處理的末端主要采取填埋和焚燒兩大方式。過去我國主要通過填埋的方式對生活垃圾進行處理,但填埋不利于垃圾的減量化,造成各地垃圾圍城的現象逐漸增多;焚燒作为可同時實現無害化、減量化和资源化的處理方式,近年来在政策的鼓勵下开始快速發展。特别是2004年住建部發布《市政公用事业特許经營管理辦法》以来,垃圾焚燒發電領域市場化進程加快,焚燒處理在無害化處理量中的占比已由2007年的15.2%增至2013年的30.1%。

但目前我國垃圾焚燒發電行业仍處于發展初期,焚燒處理占無害化處理的比重遠低于發达國家水平。根據《“十二五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》,“十二五”期間全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設總投资約2636億元,到2015年生活垃圾無害化處理能力中選用焚燒技術的达到 35%,東部地區达到48%。同時,國家为鼓勵焚燒發電行业的發展,在上網電价方面給予了較大的支持力度。根據國家發改委《關于完善垃圾焚燒發電价格政策的通知》,以生活垃圾为原料的垃圾焚燒發電項目,均先按其入廠垃圾處理量折算成上網電量進行結算,每噸生活垃圾折算上網電量暫定为280千瓦時,并執行全國統一垃圾發電标杆電价每千瓦時0.65元,其餘上網電量執行當地同類燃煤發電機組上網電价。垃圾焚燒發電价格顯著高于火電、水電、風電和核電,僅低于光電;且在垃圾焚燒發電過程中,發電企业基本無法达到每噸生活垃圾産生280千瓦時電量的效率,因此以280千瓦時折算可視为國家對垃圾焚燒發電的變相補貼。除發電收入外,焚燒發電企业每處理一噸垃圾還可獲得来自于地方政府的垃圾處理補貼,進一步保障了垃圾焚燒發電企业的利潤。

總體来看,工业固廢相對易于監管,傾倒丢棄占比很低,但受技術水平制約,綜合利用率仍有較大提升空間;生活垃圾無害化處理占比近年来快速增長,但與清運量仍有一定差距,處理能力有待進一步提升,垃圾焚燒發電發展前景十分廣闊。

垃圾處理項目在推進過程中面臨一定困難,行业發展速度低于預期,提高前置審批效率、妥善解決公衆關系、推進PPP模式以及完善的价格機制是保障行业健康快速發展的先行條件。

近年来,各項政策的相繼出台为固廢處理行业的發展奠定了基礎,全行业已呈現快速發展趨勢,但整體發展速度仍低于預期。2013年,我國污染治理投资總額9037.2億元,占當年GDP的比重为1.59%,較2010年的1.67%尚有小幅下降。其中,城市環境基礎設施建設投资額占比近年来始終在60%左右,工业污染治理項目投资額中固體廢物治理投资近三年已呈逐年下降趨勢。

首先,固廢處理行业面臨的審批較为嚴格,在一定程度上制約了行业的快速發展。固廢處理行业涉及各類固體污染物處理,面臨的前置審批程序較多,對固廢處理各類細分行业均有其各自的经營許可资質,形成了一定的行业壁壘。同時,部分资質還存在不同省市之間不通用的情形,阻礙了行业的跨地區發展。新一屆政府上任後开始大力提倡簡政放權,但對于固廢處理行业而言,較为嚴格的行业準入條件和監管體系是必要的,因此簡政放權隻是在審批流程加速和各省市资質互通等方面加以改善,較为嚴格的準入制度并不會放松。此外,事前審批的簡化需對應的是事後監管的加強,對于未达标企业的清理整頓将會保持較高的強度。故總體来看,簡政放權隻是簡化流程,對于固廢處理行业的監管力度不會削弱,行业的發展還需依靠企业自身的技術水平提高與規範運作。

其次,固廢處理行业在公衆關系處理方面面臨一些阻礙。盡管社會公衆希望政府加強環保投入,營造良好的生活環境,但都希望環保項目工廠盡可能的遠離自身居住地。近年来,垃圾處理項目選址過程中引發的民衆集聚抗議事件屢見不鮮,給項目推進帶来一定阻力。目前,政府已经通過提高行业标準等方式降低垃圾處理項目對周邊區域的負面影響,例如,2014年7月新修訂的生活垃圾焚燒污染控制标準已提高至國際水準。但總體而言,垃圾處理項目仍會對周邊居民的生活舒适程度有所影響,政府一是需要加強對民衆的教育,降低民衆抵觸心理;二是需要合理布局城市功能,为項目的選址做好鋪墊,目前,已有部分城市嘗試以靜脈産业園的形式将固廢處理等環保類項目集中安置来解決上述問題。

再次,地方财政收入增速放緩,政府對固廢處理行业的投资能力減弱,但引入社會资本的進程相對緩慢。这并非固廢處理項目的自身問題,而是目前所有市政公用項目普遍面臨的困難。2014年以来,國家密集出台多項政策鼓勵在城市基礎設施及公共服務領域引入社會资本,政府與社會资本合作模式(PPP)成为固廢處理行业發展的重要渠道之一,尤其是在地方政府财力有限、無法負荷較大規模環保工程建設支出的區域。實際上,目前垃圾焚燒發電領域常用的BOT商业運作模式即为典型的PPP模式,通過引入社會资本有效緩解地方政府的资本支出壓力。盡管在國家政策層面上,PPP是目前大力推廣的投资模式,但社會资本與政府相比處于弱勢地位,同時PPP項目一般周期較長,社會资本易對政府承諾的可持續性産生疑慮;在地方财政收入增速趨緩、政府投入壓力增大的背景下,與地方政府的费用結算以及政府承諾的補貼能否及時到位,甚至于當政府換屆後,是否仍會繼續履行承諾等因素均對社會资本的進入産生动搖。2015年5月發改委《基礎設施和公用事业特許经營管理辦法》,刻意強調行政區劃的調整、政府的換屆、部門調整和負責人的變更都不得影響特許经營協議的履行,但PPP項目推進仍需循序漸進。目前,以BOT模式为主的垃圾焚燒項目已曆经十餘年的發展,在开展PPP運作方面可借鑒经验較多,以光大國際等上市公司为主的PPP參與方也因自身較強的经營實力和國有背景,在與地方政府的合作上障礙和顧慮較少,目前开展上相對較为順利。

最後,价格機制有待進一步明确。目前,固廢處理項目主要收费模式包括用户付费、政府付费、或用户付费與政府補貼相結合等,未来将更多地向用户付费模式轉變。用户付费通過單獨征收或并入水、電等其他费用中合并征收的方式進行,在开始收取以及未来調价兩方面都面臨一定的社會壓力,易被指責为亂收费、亂涨价等;而定价過低和未来調价不順暢則會導致項目盈利狀況不佳,降低社會资本的進入动力,或使政府補貼增加,給财政帶来負擔。因此,定价及調价問題亦是困擾項目开展的制約因素之一。此外,對于餐廚、危廢處理等細分行业,固廢産生單位若通過非法手段處理可降低成本甚至可将垃圾出售獲取收益,而規範後需向處理企业支付遠高于過去的處理成本,若沒有嚴厲的法律法規和嚴格的執法手段,垃圾産生單位主动尋求處理的动力明顯不足。故政府在加強相關法律法規的同時,應着力于法律執行的落實情況,良好的秩序建立是固廢處理行业健康發展的一大前提。

總體来看,上述問題的産生可基本歸因于法律法規的不健全及監管執法的不到位,政府在加快行业規則建立的同時,還需加強監管執法力度以保障規則的運行,同時亦需強化契約意识,有利于獲得公衆理解與消除企业顧慮。

受益于國家規劃提振和環保政策的密集出台,固廢處理市場呈現“跑馬圈地”的高速擴張态勢,行业集中度快速提升;未来固廢處理企业将通過橫向縱向整合促使龍頭企业格局日趨穩定固廢處理行业最初作为政府職能的一部分,主要由地方環衛部門負責,屬于事业單位性質,處理方式也以技術含量較低的填埋为主。自2004年住建部發布《市政公用事业特許经營管理辦法》垃圾處理开始實施特許经營至今,我國固廢處理行业经過十年的發展,市場化程度逐步提升。

截至2013年9月末,12家入圍E20研究院“2013年度固廢行业企业評選”的重要企业垃圾處理處置項目總量为226座,已投入運營項目數量为111 座;項目總處理能力32.07萬噸/日,已投入運營能力13.12萬噸/日。其中,垃圾焚燒項目是各企业主要争奪的市場,12家企业的垃圾焚燒項目达到 152座,在項目總量中占比为67.3%;投入運營的87座,焚燒能力28.14萬噸/日,在項目總能力中占比为 87.7%。

盡管目前我國垃圾無害化處理仍以填埋方式为主,但近年焚燒憑借其設施占地空間小、處理效率高、減量效果明顯以及燃燒餘熱可利用等優勢,成为最经濟性的處理方式,也是固廢處理行业中市場化程度最高的子行业。自2012年4月,國務院發布了《“十二五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》,我國垃圾焚燒市場迎来了大規模投资建設時期。與供水、污水處理項目類似,垃圾焚燒項目也具有一定的區域壟斷性,加之特許经營期限較長,各企业目前主要通過加速斬獲新項目的方式搶占市場,行业整體處于“跑馬圈地”的快速擴張時代。

根據E20研究院的統計,截至2014年5月末,我國垃圾焚燒總處理能力(含已運營、在建、拟建以及已簽訂合作框架協議的項目)达31.00萬噸/日;其中位居行业前五名的企业處理能力合計为13.08萬噸/日,市場份額达40%以上,行业集中度顯著提升。從市場拓展情況来看,E20研究院對垃圾焚燒領域内的14家主要企业2014年市場业績統計結果顯示,14家企业合計新增處理能力7.8萬噸/日,約占市場份額的80%。龍頭企业新簽訂項目占比較高,在手訂單充裕,未来市場份額将持續向龍頭企业集中。

從行业主要競争主體来看,既有傳統水務企业向固廢處理領域的拓展,又有固廢處理工程承包商和設備制造商向項目運營商的轉型。傳統水務企业拓展産业鍊,通過涉足固廢處理領域逐步向綜合環境服務商轉型。中國光大國際作为我國最早一批开始投资固廢處理項目的水務企业之一,憑借其較早的经營史以及後期市場拓展的持續發力,在行业内占據有利地位;瀚藍環境主營业務原为佛山市南海區範圍内的水務和固廢處理业務,2014年通過收購創冠中國成功晉升我國固廢處理行业第一梯隊。此外,環保工程建設和設備制造等領域的企业涉足運營业務,實現從單一産业鍊向全産业鍊的發展。如杭州錦江最初致力于研究开發異重循環流化床垃圾焚燒發電技術,而後利用自主知识産權和國産化裝置處理城市生活垃圾,形成了以投资、建設和運行为核心的管理體系;桑德環境由傳統EPC模式逐步轉型为EPC與BOT并行的模式,自2011年以来承接的固廢處理BOT項目顯著增多。

從行业未来發展趨勢来看,固廢處理企业的橫向擴展将加速。一方面,“跑馬圈地”式的區域擴張仍将持續。固廢處理項目的招标工作由地方政府主導,因此企业與地方政府的關系對能否中标有重要影響。出于地方保護主義的考慮,部分省市的固廢處理特許经營權早已由地方政府授予其下屬的固廢處理企业,如上海、重慶、廣州的固廢處理特許经營權分别授予了上海環境、重慶三峰和廣環投;此外,中國光大國際、綠色动力環保等具有國资背景的全國性投资類企业在項目獲取方面也具有一定優勢。在股東背景沒有明顯優勢的情況下,企业的運營實力則成为制勝法寶。在经濟欠發达地區,地方政府對項目報价敏感度較高,運營经验豐富、具有較強成本控制能力的企业往往更受青睐。總體而言,國有固廢處理企业在地級市的固廢處理項目的争奪中,憑借其較強的股東背景和較強的政企合作關系占據有利地位;而對于财力有限的縣級市項目,規模相對較小的民營企业憑借其較強的成本控制能力“脫穎而出”。

另一方面,行业内的收購兼并或将“升溫”。经過前期“跑馬圈地”式的擴張,各梯隊間綜合實力差距加大,一些中小型規模企业因上市遇阻或是融资困難極易被實力雄厚的龍頭企业收購。此外,自2014年7月 1日起,我國将執行新版《生活垃圾焚燒污染控制标準》(GB18485-2014),其對生活垃圾焚燒設施運行和污染排放控制的要求更为嚴格,設備升級改造帶来的成本壓力将迫使部分小規模垃圾發電企业逐步退出,推动固廢處理行业持續整合。縱向整合方面,産业鍊上遊的垃圾清運環節也逐步开始向市場放开,盡管目前尚處于起步階段但市場潛力巨大。部分固廢處理企业通過拓展垃圾清運业務力争打造固廢處理全産业鍊,如桑德環境2014年在山東、河北、安徽、湖南等地簽約了近10個垃圾清運項目。此外,産业鍊下遊的細分行业中,餐廚垃圾處理市場需求快速增加,市場熱度攀升。餐廚垃圾日産生量达14.53萬噸,而截至 2013年末全國餐廚垃圾總處理能力僅为2.47萬噸/日。目前我國餐廚廢棄物試點城市已达83個,随着市場的打开,諸多固廢處理企业紛紛加入,如首創環境、桑德環境、東江環保等,均布局了餐廚垃圾业務。

资金實力和融资能力是固廢處理企业“圈地”擴張的致勝關鍵;企业融资渠道日趨多元化,現階段股權融资为首選從固廢處理企业的收入結構来看,以填埋为主的固廢處理企业收入主要来自于垃圾處理服務费;而對以焚燒为主的固廢處理企业而言,除垃圾處理服務费外,垃圾焚燒發電也是其收入的重要来源之一。此外,工程建設以及環保設備銷售收入對固廢處理企业的收入起到了一定的補充作用。盈利能力方面,從上市公司以及在公开市場發過債的固廢處理企业情況来看,垃圾焚燒類固廢處理企业往往具有較好的盈利能力,偉明環保的銷售毛利率甚至达60%以上,銷售淨利率在30%左右,也正是垃圾焚燒發電項目較高的投资回報率吸引了多方资本的湧入。

固廢處理行业,尤其是垃圾焚燒發電領域具有典型的资本密集型特征,一個日處理能力为1000噸的垃圾焚燒發電項目需投资約5億元,前期固定资産投资規模較大,而25-30年的特許经營期限使得投资回收周期長,因此客觀上需要企业具備較強的资金實力和融资能力。

股權融资方面,由于上市公司較非上市公司而言融资方式更为靈活,更易獲得成本較低的股權和債權资金,因此在近期政策持續利好的大背景下,衆多固廢處理企业湧入资本市場,實現上市意願。

債務融资方面,垃圾焚燒發電屬于资本密集型行业,加之目前行业處于“跑馬圈地”的擴張時代,投资支出壓力使得固廢處理企业債務高企,部分固廢處理企业资産負債率較高。由于垃圾焚燒發電BOT項目具有投资規模大、回報周期長的特點,以長期債務为主的債務結構能夠較好匹配建設和運營周期,大幅降低期限錯配風險。

除傳統融资渠道外,垃圾焚燒發電類的固廢處理項目因盈利水平較好,加之在運營期可實現穩定現金流,極为适合發行以項目信用为支撐、以項目淨現金流为基本償債来源的固定收益類産品,如銀行間交易商協會和發改委在2014年分别推出的項目收益票據和項目收益債券。2014年11月,廣州市第四资源熱力電廠垃圾焚燒發電項目收益債券“14穗熱電債”成功發行,这是由國家發改委審批通過的我國首隻項目收益債。本期債券票面利率为6.38%,發行規模为8 億元,發行期限10年,募集资金将全部用于廣州市第四资源熱力電廠的投资建設。募投項目收益为主要償債来源,同時廣州環保投资集團有限公司和廣州廣日集團有限公司通過差額補償機制有效保障了本期債券按時還本付息。

總體来看,固廢處理市場的競争开始進入白熱化階段,资金實力和融资能力是企业迅速搶占市場的制勝關鍵。從融资渠道来看,由于上市公司融资方式靈活、成本較低,加之近期新三闆創业闆轉闆機制年内試點消息的傳出、IPO與再融资取消環保核查以及IPO注冊制的将至,固廢環保企业上市步伐将進一步加快,現階段股權融资为首選。

結 論

從行业政策層面来看,政府對環境保護的重視程度不斷提升,新環保法監管力度更为嚴格,为固廢處理行业營造了良好的發展環境。同時,鑒于國内固廢處理行业起步較晚,不論從實際處理能力還是從“十二五規劃”的發展目标来看,行业明顯處于供不應求的狀況,且未来在一系列政策的支持下市場需求有望繼續釋放。但固廢處理行业發展尚需進一步規範,在發展初期容易遇到来自項目審批、公衆關系、政企合作等方面的諸多困難,需要政府加強引導,以促進行业的健康發展。

從行业内企业發展情況来看,近幾年垃圾焚燒發電成为固廢處理行业的“熱門”,各固廢企业加速“圈地”擴張,市場集中度不斷提升,龍頭企业格局日趨穩定。在市場拓展方面,资金實力和融资能力是企业迅速搶占市場的關鍵,这也推动了垃圾焚燒發電企业融资渠道日趨多元。但總體来看,股權融资憑借較为靈活的融资方式、較低的融资成本成为目前固廢環保企业的首選融资途徑。


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